El probable repunte de las primas de riesgo

La prima del bono a 10 años de España respecto al de Alemania ha bajado al entorno de los 60 p.b., la de Francia ronda 70 p.b. y la de Italia ha bajado de los 100 p.b. por primera vez en casi una década. Parte del descenso se debe a que el mercado exige ahora mayores rendimientos a la deuda alemana por un temor que creemos exagerado a una escalada de su deuda pública. Si, como esperamos, la prima temporal de Alemania se relaja y converge con la de EEUU, las de la periferia deberían de repuntar mecánicamente.

Además de los problemas políticos domésticos, hay otros motivos de peso que hacen previsible que estos diferenciales de la deuda soberana de la Eurozona se eleven moderadamente en los próximos meses, resultando más atractivos los bonos corporativos con grado de inversión con una prima media de casi 100 p.b. y con vencimientos mucho más cortos.

El BCE ha dejado de reinvertir los vencimientos e intereses de su inmensa cartera de deuda, lo que en la práctica supone devolver al mercado unos 400.000m€ al año, por lo que los tesoros nacionales tendrán que pagar más para captar fondos. Los déficits de Italia y España rondarán el 3% del PIB en 2026 y Francia superará el 5%, a los que habrá que añadir el mayor gasto militar, y sin visos de reducir la deuda/PIB dado el envejecimiento de la población.